目前IPO流程的十个环节
浙江在线11月21日讯
【决定是这么说的】
“健全多层次资本市场体系,推进股票发行注册制改革,多渠道推动股权融资,发展并规范债券市场,提高直接融资比重。”
——《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》之三,加快完善现代市场体系
在国内A股市场IPO暂停一年之际,十八届三中全会明确提出了“推进股票发行注册制改革”的方向。
“股票发行推行注册制将释放市场活力,肯定是一件好事,但好事要办好,还有很长的路要走,还需要很多的配套制度。”记者采访的多位股民都表达了这样的观点。
多位分析师则更多关注注册制改革的配套问题,“注册制度实行后证监会如何监管?退市制度的市场化如何实施?”他们表示,这些问题不解决,发行的注册制改革就不可能成功。
从这个意义上讲,股票发行注册制改革将是一个较长的过程。
【专家是这么看的】
需先做顶层设计,再紧跟一系列配套条件
专家名片:李兴建,浙江大学金融研究院、省金融研究院中国私募股权研究中心副主任
有些事应交给市场管
李兴建认为,这是1990年证券市场成立以来,从审批制到核准制之后,发行制度的又一次重大变革。在审批制时期,“批”是核心,是完全的行政手段;随着市场的发展,发行制度从审批制过度到审核制,核心在于“准”,强调市场的准入条件,但从法律框架上看,表面上带有市场化性质,实质上还是需“经国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门核准”。政府为了防范可能出现的风险,设立了一些发行条件,诸如公司需“具有持续盈利能力,财务状况良好”、 “最近三年财务会计文件无虚假记载,无其他重大违法行为”等等。其实政府没有必要也没有能力代替市场对风险、投资价值进行判断。
“股票涨得快了,要把它打下来;股票跌得多了,又怕投资者太受伤。这样,政府就(容易)成为上涨和下跌的调控者,就像双面胶一样。”之所以2007年5月29日半夜上调印花税(注:2007年5月29日,财政部调整证券(股票)交易印花税税率,由1‰调整为3‰。市场受到影响,沪深两市双双遭受重挫)就是怕股票上涨过快,风险累积。政府没有厘清与市场的边界。政府作为行政者的职责,应该是通过合法有效的监管,维护和保证市场的公平、公开与公正。政府在监管上不能“缺位”,在发行上不能“越位”。这也是为什么证监会要推进股票发行注册制改革的原因。
当然,这需要先完成顶层设计。要实行注册制,必须要修改现行《证券法》中有关发行制度的相关条例。这需要一个过程。
需要一系列配套改革
对注册制最形象的表述就是“好人举手”(即“你申明是好人,承诺遵纪守法,并接受监督”的制度。2001年出现在证监会《关于申请设立基金管理公司若干问题的通知》中,其实质是“自律承诺”)。李兴建说,注册制的相关规定与条文是清晰明了的,如证监会主席肖钢所言,实行注册制需要一系列配套的条件,资本市场各类参与主体的责任,加强各类参与主体的能力。所有参与者要有极强的法律意识,一个规范严格的法律环境非常重要。
其中最重要的监管核心在于信息披露,这也是股票发行注册制存在的基础。从监管监督讲,“该说什么、不能说什么、什么时候说、你说了什么”都将成为“呈堂证供”。
而现实操作层面上,因为信息披露难以穷尽,游走在法律边缘的灰色地带恐怕很难消除,会是个难题。
李兴建提到,在中国人的习惯中,有事无事吃餐饭聚个会聊个天再谈点股市是家常便饭。未来,饭桌会不会成为信息披露违规的高发地带?
对投资者而言
风险识别尤为重要
肖钢表示,未来证监会职能将转到“两维护一促进”。“两维护”就是维护公平、维护投资者,特别是中小投资者的权益;通过“两维护”促进资本市场长期稳定健康的发展,由过去的审批者,转变成真正的监管者。
李兴建特别提醒,注册制环境下,任何公司不管何种风险,风险有多高,只要完成注册制的相关条文都可以发行证券。即使发行人历史上有重大违法违规记录,存在重大法律纠纷面临巨大或有债务,或处于风险高的新行业,长期未能盈利等风险,只要进行充分披露,就可以发行证券。这样一来,投资者的市场风险识别能力尤为重要。在当下的中国股市,一般的股民对“或有负债”的含义都可能尚不理解。
还有一点,眼下不光“过会”的企业,仅在沪深两市排队等待IPO上市发行的企业就有761家。发行制度改变后,“IPO堰塞湖”里的股份将会大幅增加,供给增加了,估值水平下降是大概率事件。同时,在注册制背景下上市无需盈利约束,因此市场总体盈利水平存在下行的风险。
李兴建还说,习惯于炒ST的投资者也要注意了,今年通过重组、并购等手段大量暴涨的个股不少,注册制后壳资源不再稀缺,壳资源今后会不再值钱,而退市的风险会大幅增加。
【分析师是这么看的】
华西证券分析师齐利民:
券商将会参与制定合理的上市价
虽然未来的注册制将使想上市的企业不用在监管部门排长队,上市门槛降低了,但最终能否成功发行却要看市场“脸色”。
齐利民表示,“企业上市前承销商会进行推销,能否顺利推销出去,不在于这个企业的股价高低,要看市场认不认可。券商对于申请上市的公司的审核也将更严格。券商将会与申请上市的公司制定出合理的上市定价。这对于投资者无疑是有利的。”
宏源证券分析师李青:
完善退市制度是必要条件
“股票发行注册制首次列入中央文件,将对我国资本市场带来重大影响,对于证券市场的发展特别是市场化具有指导性意义。虽然市场对此有了充分解读,但大家也必须看到仍面临很多难题需要解决。”早报证券顾问、宏源证券分析师李青告诉记者,注册制改革涉及A股定价机制的改变,虽然直击股市要害,但实施之后也并非包治百病的良药。自股市建立以来,新股发行制度改革已反复了近十次,注册制改革将是一个长期目标,是一个通过摸索、试点、修正的循序渐进过程,预计将有较长的过渡期和试点期。
实现股票发行的注册制改革,要克服几道难关,其中,退市制度的真正完善是走向注册制的必要条件。之前监管层虽然多次强调严格执行退市制度,但最终还是雷声大雨点小,市场“乌鸡变凤凰”故事不断上演。注册制将使证券市场的“进”实现市场化,但“出”也需严格执行,才能真正实现优化市场结构和资源配置。
国泰君安杭州营业部总经理许斌:
当前不宜盲目放宽IPO标准
注册制度下,市场新股大量增加,无疑也会大大增加投资的风险和难度,因此对股民而言也不能算是大利好。
“注册制改革对A股肯定是会产生巨大影响的,但由于时间还很久远,对市场影响目前很难判断!”国泰君安杭州营业部总经理许斌告诉记者,仅仅进行发行制度的改革,难以解决目前市场上存在的诸多问题,目前A股市场上一些操纵市场、信息披露不规范的现象频发,在这一背景下盲目放宽IPO标准无疑是不可行的。
【民间期待ING】
制度完善才能给投资者信心
“市场归市场,监管归监管,股民的两极分化会开始加剧,好的企业会在市场中被股民追捧,而企业经营不好的,就会被市场淘汰。不会再有ST与壳资源这些东西了。”股民老张有十多年的炒股经历,每天做短线交易。
老张认为,发行注册制的推行,暂时不能明确地用“利好”或“利空”来衡量,只能说让市场决定企业上市,可能不会再有目前这种“三高”(高价发行、高市盈率和超高募集资金)的弊端了。他表示,注册制推行前,必须先有退市制度的完善。因为如果实行注册制,新股上市大涨不败的神话也要破灭了。“只有完善的制度,严厉的监管,才能让股民更加愿意去投资,让资本市场发展得更加健康。这样,大家投资才有信心。”
只要监管到位,散户们就会放心
“推行股票发行注册制后,上市公司数量将大幅增加,投资者势必要投入更大的精力,但是,不管执行什么制度,自主调节加上完善的制度,才能保证一个市场的正常运转。”有着8年股龄的股民谭为铭认为,无论发行制度怎么改革,关键还是要维护好市场的公信力。“即使以后入市门槛降低了,只要相关部门能真正监管到位,信息公开透明,少几个空壳公司,散户们也会比较安心。”
未来,高价小盘股要小心了
记者又联系了之前采访过的职业股民赵女士。她表示,IPO注册制改革值得投资者期待。不过,她认为,一旦改革实行,对A股不同板块的影响不同。未来实行注册制的话,不但意味着会有大量新股上市,而且这些新股上市的价格会非常便宜,对主力资金的吸引力无疑是非常大的。因此,对于目前仍高高在上的小盘股来说,反而要警惕比价效应带来的巨大压力,而对于那些低估值的权重股可能会出现价值回归。
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