昨天9点半，农业银行准确地以2.69元平开，随后开始在2.68元的发行价和2.69元之间来回震动，划出一道锯齿状的线条。11点05分，成交量陡然放大，股价随即开始在2.69元和2.7元之间震动，仍然是锯齿状的线条。

　　这条有趣的锯齿状的线条，也被市场戏称为“织布机”，已经连续走了24个交易日。从8月11日直到昨天，期间除了仅有的3个交易日偶有小突破外，农行A股的股价不管大盘是大起还是大落，其股价既不向上冲击，也不向下破发，而是忠实地在2.68元到2.70元的区间内，“织”出细密的针脚，针脚两头，每天都挂着巨量的买单和卖单。

　　于是，就在农行H股已经比发行价已经高出了22%的情况下，农行A股昨天2.7元的收盘价，只比2.68元的发行价上涨了0.746%，也就是两分钱。

　　“千万不要小看这两分钱，很多大户靠它发财呢。”栖身杭城某券商营业部大户室的祝女士告诉商报记者，农行蹊跷的行情，既不是“绿鞋”的功效，也不是中金的功劳，而恰恰是游资牛散们心照不宣的“默契球”。

　　破发魅影

　　绿鞋传说

　　会不会破发，这个问题从农行准备上市就开始困扰投资者。“绿鞋”机制的启动，以及农行高层一个月内死守发行价的承诺，让市场对2.68元这一价格变得分外敏感。

　　7月15日，农行上市首日，以2.74元开盘，收盘报2.7元，较发行价2.68元上涨了两分钱。数据显示，在当天收盘时堆积在2.68元发行价价位上的买盘多达10.99亿股，占用保证金达到29.45亿元——这似乎是传说中的“绿鞋”？

　　“有大资金护盘，这点毫无疑问，但资金的来路，恐怕很多人都想错了。”联讯证券首席分析师文国庆说，当时人们普遍认为这是中金公司的资金，但实际上很可能是游资的动作。

　　此后，农行的盘口，每天都会有约10亿元的巨量资金守护在2.68元一线，直到昨天，农行2.68元的价格上，仍挂着2.3亿股的买单，合计超过6亿元，而该股昨天的成交额也不过8亿元。

　　总而言之，农行的“保发大战”从市场的传奇，渐渐变成了市场习惯。“‘狼来了’玩多了之后，投资者就会形成一个思维定势——农行不会破发。”一位不愿具名的券商分析师说。“这或许是‘织布机’走势的心理基础。”

　　绿鞋传说

　　这个心理基础看起来十分牢固。

　　“头一个月里，市场普遍认为发行价上那些巨量的买单都是‘绿鞋’资金。‘绿鞋’过期之后，农行还是死死守在2.68元一线，还有不少人认为这些护盘资金是‘国家队’，毕竟农行是否破发，看上去挺要紧。”上述券商分析师说，“事实上，很可能是游资私募从一开始就打着中金公司的名义在‘护盘’，低位吸筹，2.68元上那些买单中的主力，以前是他们，现在仍然是他们。”

　　这种设想，在8月15日得到了证实。当天晚间，农行发布公告称，中金公司在“绿鞋”期间(2010年7月15日至2010年8月13日)并没有使用超额配售所获得的资金从集中交易市场买入本次发行的农行股票，而“绿鞋”期后，中金公司也不会再利用上述资金买入农行股票，所募集的约为88.22亿元人民币的资金净额将全部用于补充农行资本金。

　　沸沸扬扬的保发大战，中金竟然没有参与！

　　“回头看，确实也有端倪。”该分析师回忆，农行上市首日的交易公开信息显示，当天买入该股最多的华宝证券北京崇文门外大街营业部，一口气吃进了超过10亿元的筹码。“而在农行‘脱鞋’之后，仍然没有破发，可见所谓‘绿鞋’资金的退出，对于短期内是否保发，根本没有影响。”

　　套利游戏

　　然而游资为什么要联起手来为一只超级大盘蓝筹股保驾护航呢？这似乎不合情理。

　　对此，几天前市场上即有传言，称很多大户和私募基金等机构在委托成交的系统中挂上2.68元买入，同时在2.70元的价格上挂大单卖出，从中套利。但这个做法，可行吗？两分钱的利润，又值得如此打动干戈么？

　　“当然可以做，前提是你的资金量够大。”前文所述的祝女士告诉记者，她所在的营业部里，就有大户在做这个。“我也不知道他哪里来的消息，还是和别人商量好了一起这么做的，反正这段时间，每天都这么操作。”

　　这也就是为什么每天2.68元上都有巨额的买单，而2.7元上却挂满了巨额的卖单。

　　一家私募基金公司的付先生分析称，一般来说，大户和私募套利不会做两分钱的生意，但是，农行股价最低，2分钱就有0.74%的涨跌幅，“一般认为，农行不会破发，所以，2.68元就成了买入的底部，这么认识的人越多，挂买入的资金就越多，看起来好像是机构托底，其实不一定。而卖出一般都挂2.70元，如果挂2.69元，只能赚一分钱，只能赚0.37%，略有不值，这样就造成大量的2.68元买单和2.70元的卖单。”

　　资金门槛

　　不过，并不是任何人如此操作都能赚钱的。

　　“聪明人多了，大家都知道这个办法，而且很默契地约定了2.68元和2.7元两个价格，那么问题就来了，大家都以这个价格买，那个价格卖，成交的概率就很小了。”祝女士告诉记者，“我听说那个大户有时候实际买到的不到挂单的十分之一，卖单也很难成交。”

　　所以，资金不够规模，就无法投身这个游戏。

　　祝女士为记者算了一笔账——如果用100万的资金炒农行股，按照上述10%的实际买入成交比例，相当于以2.68元买入10万元筹码，隔天即便这些筹码以2.70元全部成功卖出(事实上也很难)，一进一出可以赚到约746元——当然，这不是净到手的利润——再刨去这些大户通常万分之五佣金费用以及各种费用，差不多有700元，一个月20个交易日，1.4万元。

　　也就是说，这100万元的年化收益率大概是1.4万元×12个月/100万元=16.8%。“看上去很吸引人，但这个基本已经是理想状态了。如果资金量小，成交的概率会更低，利润也更少，再刨掉一些固定成本，剩下收益的就没多大吸引力了。比如我自己眼下仓位比较重，剩下的资金不多，也就没去玩这个。”祝女士说。至于此前媒体“每天套利0.7%，100万一个月净赚14万”的算法，她明确表示“根本不可能，每笔都成交，哪有这种好事儿”。

　　利益联盟

　　但无论如何，在A股震荡不休的疲弱行情下，农行的“无风险套利”仍然颇具吸引力。

　　农行自7月15日在上海挂牌交易以来，基本不理会大盘怎么走，无论国际国内经济、金融形势如何变幻，甚至连在香港上市的农行H股的涨跌都丝毫不能影响农行A股走势。

　　农行上市当日，沪指报收于2424点，农行高开低走报收于2.69元；截至昨日，沪指报收于2688点，涨幅为10.89%，而农行按收盘价比，涨幅为0.37%。同时，农行的AH股溢价比也倒挂了20.75%。

　　或许这种“超然世外”的走势，既是套利的需要，也是套利的结果。

　　“很显然，农行的股价被控制了，但并不是某一路资金所为，而是来自私募、游资甚至散户之间的默契。”前文所述券商分析师认为，这是一种因为共同利益而形成的临时联盟，“经过农行上市初一个月的走势，一些大玩家就确定了游戏规则，然后通过盘面走势昭告天下——不会破发，2.68元就是‘底’；至于2.7元的‘顶’，也是近一个月里一次次试验出来的，2.71元，没人接盘，2.69元，赚钱太少，那就2.7元吧。大家都能接受。”

　　未来走势

　　至于游戏何时结束，该分析师表示很难预计。“当然不可能永远这样持续下去，未来是破发还是上行？短暂的破发或许会出现，但从中长期来看，农行的估值并不高。”

　　对于农行A股的未来，国都证券研究所所长许维鸿显得很乐观，“作为价值投资者我觉得要强调农行的价值。首先农行在四大国有商业银行中最后一个上市，提升空间还很大；第二，中国农村是一个待开发的金融市场。无论PB还是PE，农行都不算贵，虽然短期挣钱有困难，但中长期看，拿5年、10年应该还是一个比较好的选择。”

　　一位私募人士则认为，一旦农行逐步向上远离2.68元的发行价，破发预期也就逐渐淡化，“至于农行能否引领市场风格转换，更大程度上取决于今年四季度的宏观形势”。

　　但光大证券分析师滕印认为，如果大盘处于弱势形态，农行就会面临破发的风险，这对银行股市场定位的传导效应值得警觉。若其破位下行，很可能会拖累其他银行股重心下移，随即金融板块又将影响到大盘指数。

　　国信证券策略分析师黄学军甚至盼着农行破发：“农行若破发可能会令管理层放缓半年多以来新股的高速发行节奏，融资压力减弱，对后市起到正面作用。此外，农行破发如果拉动指数向下，反而会使得市场加速向下并出现较好的买入机会。”