“中国一种最不引人注意的输美产品，是数百家通过后门并购与不活跃的壳公司合并之后、钻空子到美国交易所上市的中国公司。很多这类公司收入微薄，做账方式令人起疑，公司治理状况也神秘莫测。”

　　在近日刊登于《华尔街日报》的稿件中，华尔街投资顾问伯尔曼再一次“火上浇油”，把中国赴美上市企业的问题摆上了桌面。

　　所谓的“后门并购”，指的是一家大型的非上市公司收购一家规模较小的上市公司的交易——在中国，它有一个更为人熟知的称呼，叫做“借壳上市”。不幸的是，伯尔曼援引“知情人士”的消息称，“后门”正在关闭。美国证券交易委员会(SEC)已开始整顿帮助中国公司赴美上市的“后门收购”行为。与此同时，更多在美国正常上市的中国公司，也正遭遇着前所未有的困局，从麦考林的集体诉讼到当当网“中国亚马逊”概念饱受质疑，中国概念股一周以来节节败退，在不到半个月前刚刚掀起新一轮高潮的“去美国融资”之路，陡然变得坎坷起来。

　　向西，去美国

　　仅仅在两周前，“中国概念”还好好地在美国资本市场风光了一把。

　　当地时间12月8日-10日，当当网、优酷网，博纳影业、联拓集团、斯凯网络、胜达包装六家公司先后登陆美股市场。而那一周，全美也仅有10家公司上市。

　　上市首日，优酷网股价大涨161%，公司市值达到惊人的34.27亿美元，创下了5年来美国IPO首日涨幅之最。当当网股价IPO首日也接近翻倍，当天涨幅达87%，尽显美国投资者对中国概念股的狂热追捧。

　　今年以来截至昨日，已经有40家中国企业在美国两大证券交易所首次公开发行，这个数字已经超过2007年创造的历史最好成绩，占到今年美国市场IPO数量的近25%，而这一数字在2000年的时候仅为1%。一半以上在美IPO的中国企业都是来自于高科技、消费品、工业和零售业等行业。而美国2010年表现最好的10大IPO中有4家都是来自中国的公司。

　　据商报记者不完全统计，截至昨日，算上两大交易所以及七七八八的场外交易平台，在美国资本市场挂牌上市的中国企业已经超过300家。

　　中国公司现在有多种上市选择，包括赴美上市、香港上市和内地的创业板。比较而言，内地的创业板估值最高，但是等待审批的时间往往很长，并且有很多不确定因素。

　　有意思的是，不少公司一时无法登陆纽交所或纳斯达克，于是就选择了OTCBB这样的场外交易板块。比如盱眙龙虾产业集团日前就宣布，将在明年2月登陆OTCBB。但有分析人士指出，OTCBB几乎没有交易量，“所以那里头的都是‘仙股’，上市等于不上市”。

　　多家浙企美国淘金

　　赴美上市的大军里同样少不了浙商的身影。

　　截至目前，在美国两大交易所挂牌或曾经挂牌的浙江企业，有UT斯达康、瑞立集团、第五季、九洲大药房、斯凯网络等。

　　其中，前两家可算是“老面孔”，分别在2000年和2006年就在纳斯达克登陆。而第五季、九洲大药房和斯凯网络则均是今年上榜的“次新股”。

　　10月28日，第五季集团借壳在纳斯达克上市，交易代码是“DYER”，发行总股本4亿股。这是国内少数几家以商业地产为主体的上市公司，据称类似的概念股在纳斯达克也是首家。

　　而早在上半年，九洲大药房即登陆纳斯达克，交易代码为“CJJD”。据了解，九洲在美国时间2010年4月29日完成公募，并从美国的OTCBB交易市场转板至美国纳指达克证券市场。OTCBB被视为美国的三级市场，与纳斯达克相比，门槛较低，没有规定上市标准，没有任何规模或盈利的要求，只要有3名以上做市商愿意做市就行，上市程序简单，费用较低，被很多中国企业作为登陆纽交所或纳斯达克的“跳板”。

　　事实上，这种“集体出海”的行动已经上升到了政府层面。今年10月底的“浙江—美国中小企业合作周暨项目对接会”期间，浙江省与美国纳斯达克证券交易所在纽约签订合作备忘录，计划“今后每年推动10家左右成长性好的浙江中小企业到纳斯达克上市”。具体而言，将“优先推荐节能环保、新能源等低碳经济和高新技术类项目”，希望可“促进浙江企业结构优化，也给美国投资者带来更加丰厚的收益”。

　　“海外上市，浙商已不仅仅着眼融资。”在和资本市场的双向选择中，浙江民营要解决的不仅仅是资金问题。纽约泛欧交易所集团中国代表处首席代表杨戈表示，美国资本市场有一个非常大的优势，即可以帮助中国企业国际化，有助于通过各种资本市场的战略性运营，包括融资、并购等，迅速增强公司实力。

　　股价“始乱终弃”

　　然而，热情终究要面对现实。

　　“投资中国公司就是投资了中国的未来。”位于纽约的先锋资本管理公司高级副总裁庞瑞丰说，言犹在耳，但记者发现，登陆美国资本市场的中国股票，似乎总摆脱不了上市当天“一日游”的行情。

　　以当当网为例，12月8日挂牌交易当天股价大涨后，次日触及32.83美元的高点后即开始“跳水”。截至当地时间20日收盘，其股价下探至22.92美元。

　　当当网上市以来的日K线图上,除上市首日和次日股价上涨外，其余7个交易日均报以下跌。股价从24美元涨到34美元,再下跌至不足23美元，当当网短短9个交易日里完成了一次过山车式的行情。

　　同病相怜的还有优酷网。其股票在上市第三天结束了疯狂的涨势，连续几天出现10%以上的大跌。

　　与上述两股的先扬后抑相比，一周内上市的其他三只个股表现更为惨淡。

　　电影发行大亨博纳影业也在上市首日即告破发，6.58美元的收盘价较8.5美元的发行价，折价22.6%，老板于冬的身家也一夜之间“蒸发”了1亿元人民币。截至昨日，博纳影业的股价仅有6.05美元。

　　最惨的则是从OTCBB转板而来的胜达包装，该股前三个交易日累计下跌超过46%，几乎遭到“腰斩”。

　　事实上，上周美股震荡走强，但纳斯达克中国指数(CHXN)却下跌了3.7%。除了上述“新股”之外，百度、如家快捷、网易等“老牌”公司股价也均告下跌。

　　杭州斯凯在美遭冷遇

　　前景的不确定，或许是很多中国在美上市公司遭受冷遇的重要原因。其中最新鲜的例子，就是来自杭州的斯凯网络。

　　斯凯网络发行价8美元，上市首日报收6美元，较发行价下跌25%。目前该股股价为5.57美元。

　　这家成立于2005年的公司，主要的产品是手机软件和游戏平台，号称是国内最大的“中低端手机软件平台”。其招股书披露，2010年4-9月斯凯营收由2009年同期的2.401亿人民币增长至3.367亿人民币，增幅高达40.2%。但业界人士却指出，投资者对斯凯网络这种平台模式前景并不乐观，因为它的利润率被中国移动这样的运营商牢牢控制。“按照游戏规则，终端用户带来的增值收入中，运营商先拿走约15%，剩下的85%中服务运营商再拿走15%，留下的收入再由内容开发商和斯凯三七开分成；斯凯拿到大头后还要与预装其平台的手机厂商分成。斯凯最终大概能拿到20%到30%。”手机软件平台运营商麦克斯CEO焦学宁表示，“业界类似的模式大同小异，都‘看上去很美’，但在具体操作层面往往相距甚远。”

　　事实上，招股书披露，近年来斯凯用户每次下载产生的营收均在下滑，从2008年的0.58元大幅下降到2010年9月的0.22元。

　　此外，还有分析人士认为，斯凯正在面临腾讯的挑战：今年下半年开始，腾讯已悄然面对手机厂商，直接推出免费的手机QQ软件开发包，并将自己的手机QQ浏览器、输入法、手机QQ游戏等一系列应用软件打包其中。“腾讯开始将其应用平台直接内置到手机终端。这意味着，腾讯跟斯凯这个平台，正在从昔日的合作，变成全新的竞争关系。”而随着Android开放平台在低端市场的普及，斯凯平台在低端手机中的占有率，也势必遭遇挑战。

　　数十家中国公司被起诉

　　种种迹象显示，美股市场正对“中国概念”变得越来越警惕。

　　12月上旬登陆美国的几只中国概念股，在不足两周内，大多遭遇了信任危机。

　　以当当网为例，公司在2009年总营收达14.6亿元人民币，净利润为1692万元；2010年前9个月总营收为15.7亿元，净利润为1420万元。这组数据与“中国神话”百度2005年登陆纳斯达克之初的业绩基本相当。但分析人士认为，导致当当股价暴跌的原因，并不是财务数据，而是盈利模式的“虚假”。

　　美国电子商务分析师Sherry认为，当当网在上市路演时一直在自比中国的亚马逊，但事实上，当当网主营业务是图书，前9个月的业务比重为84%，而图书业务利润率与3C产品、百货相比要低得多。“因此，当当网不仅不会成为中国的亚马逊，甚至在其百货化战略的实施过程中，都将面临巨大的竞争和挑战。”

　　统计显示，算上最新的麦考林，目前已经有20多家中国在美上市公司被控欺诈。此前，绿诺国际在今年11月被分析师认为其财务报表有明显的欺诈，有造假成分，向SEC虚报收益，目前该公司已经被起诉。而中国节能科技公司也面临类似的问题。

　　美国证券业人士透露，SEC已经开始有针对性地调查个别中国公司是否存在会计违规和审计不严的问题。美国众议院金融机构委员会也可能会在2011年举行有关中国公司会计问题的听证会。