昨天中午，中国农业银行股份有限公司A股初步询价截止。尽管大多数机构投资者对主承销商3元以上的报价表现出“太贵”的情绪，但仍有机构给出4元的报价。不过，也有机构对于2.5元的估价也嫌贵，打算放弃认购。

　　接近农行人士向记者透露，农行最终发行价，将在本周五确定。而目前展示给市场的，仍然是那个从1.905元到4.07元的询价区间，置身其间的大大小小身份各异的投资者，以及各种各样的传闻和猜测。

　　在奇特的背景下，围绕着最终定价的悬念，农行这单“人类历史上最大IPO”，被演绎得精彩绝伦。

　　“史上最大”之争

　　事实上，早在6月9日农行过会时，这更像是一出低调的大戏。当时市场普遍分析农行最终定价在1.9元~2.5元之间，对应的PE(市盈率)和PB(市净率)不超过10倍和1.6倍。若按照这一价格，农行的IPO将很难超越当年的工行，成为“史上最大”。

　　然而，对于这顶桂冠，农行似乎并不愿意轻易放弃。

　　在21日的上海路演之前，农行发布了四家承销商的推介报告，中金、中信证券、银河证券以及国泰君安给出的报价区间分别为3.29元~3.86元、3.02元~4.07元、3.17元~3.65元、3.2元~3.91元，对应的PB区间为2.06倍~2.17倍，比一周前有了大幅提高。即便以其中最低的3.02元计算，农行本次A股+H股将完成1654.66亿元(约243亿美元)融资规模，超过早前工行220亿美元的融资规模。

　　这串数字令不少市场人士大为光火，毕竟，在1.6倍PB尚存争议的情况下，PB超过2倍的估值显得非常刺眼。

　　但农行及其保荐商中金公司或许已经铁了心要出高价。有消息称，在几天前以此小型的内部询价会议上，中金给出的A股合理价值PB区间为2.06倍~2.41倍，对应的价格区间是3.29元~3.86元。而就在这个会议上，有券商提出1.5倍PB的估值报价，但立刻被中金相关负责人以一句“你是哪里来的”回答礼貌“驳回”。

　　“虽然我们一致觉得价格比较高，但相信(农行IPO相关)投行已经找到愿意接受其开出的价格区间内报价的机构投资者‘捧场’，我们提出的价格可能只是走过场。”有参会人士在表示，农行A股最后的发行价可能会在保荐机构给出的价格上打9折。该人士称：“唐山港，申银万国给出的询价是9元，而最后发行价是8.2元。”而按照目前最低的询价底线3.02元/股计算，农行本次IPO的发行最低价为2.71元/股。

　　农行许诺：不破发

　　高企的定价，会导致破发惨剧的重演么？

　　至少目前来看，农行方面自信满满。

　　在6月19日的推介会上，农行副行长潘功胜会上打破此前避谈发行价的沉默，表示农行A股股票不会破发，并希望农行复制工行的成功经验。

　　潘功胜表示，估值方法通常包括相对估值法和绝对估值法两种，相对估值由相对谁以及相对的时间区间两个要件组成。四大行中，中行国际业务占比较大，若以相对估值法测算，农行的可比对象是工行、建行。“时间区间方面，在过去60天，工行、建行平均PB值是1.6；在过去的30天，该指标是1.85；若以过去的10天为选样区间，则PB值为1.8。”

　　但超过2倍的PB足以令人不安。而潘功胜则在推介会上大方表示，只要换手率低于50%，农行可以保证股票不跌破发行价。

　　这又如何解读呢？

　　一位参与此次推介会的基金公司负责人给出了答案：“我猜测那天汇金什么的会出来护盘。”

　　该人士进一步透露：“这周农行对重点基金进行拜访，给出的承诺是，谁给农行询价高，农行就给谁管理养老金账户，就给谁销售多一点。”该基金人士表示，这是个非常大的诱惑，因此，部分基金公司已经改变了主意，打算在3元以上申购农行，而在一周前，他提供的报价仅仅只有2.4元。

　　因此，他的结论是：农行A股肯定能发出去，而且价格不会低，因为“基金经理全被搞定了”。

　　巨量基金“被参与”

　　不过，在“被搞定”的基金之外，更多的基金则面临“不得不被搞定”的尴尬境地。

　　资讯统计显示，截至昨日，农行已代销435只基金，排在所有银行中的第7位。而农行强大“动员能力”，让农行的发行实力近来为各大基金公司所认识，该公司旗下子公司农银汇理基金公司发行的几只新基金，都在当时市场创造发行天量。

　　以农行的发行规模来看，其A股募资将超过600亿，这样的市值将轻松“引领”农行进入各指数标的，追踪各类指数的指数基金，未来将不可避免地配置农行。

　　以今年一季度末的基金份额计算，各基金的单位净值简单计算，54只被动指数基金的资金规模约2565亿元，加12只增强型指数基金的约498亿元资金，指数基金目前的规模约计总计3063亿元。其中，南方中证500、国富沪深300、交银180治理ETF、长盛中证100、大成沪深300、交银180治理ETF联接共6只指数基金在农业银行托管，不能参与农业银行认购。除这6只基金外，其余60只基金大约2873亿资金，将被动建仓农业银行。

　　“市场这么差，农行一点也不愿意让价，大家都知道农行上市是必须的，也是‘国家战略’，但是在市道这么差的时候，农行这么巨大的融资，对A股市场的压力非常大。”一位基金人士大叹苦经。

　　基础投资者表现积极

　　农行如此强势的另一大原因，在于数目众多的基础投资者。

　　农行H股承销商提供的消息显示，截至昨日，农行已与11家机构投资者签订投资协议,认购金额共计54.5亿美元。农行将按照各家机构投资者的认购规模,待发行价格确定后，配给相应股份。

　　这些投资者包括卡塔尔投资局28亿美元、科威特投资局8亿美元、渣打银行5亿美元、荷兰合作银行2.5亿美元、澳大利亚柒集团2.5亿美元、新加坡淡马锡2亿美元、新加坡大华银行1亿美元、美国ADM公司1亿美元、香港长江实业1亿美元、华润集团2亿美元、中旅集团1.5亿美元。

　　以3港元每股的价格初步计算，农行向H股机构投资者共发行724.23亿港元，合93.14亿美元，目前已募集或承诺募集大半。同时，有分析人士指出，近来香港的证券公司向散户提供融资态度积极,为散户认购农行新股提供的融资融券利率已比正常时期还低，仅比银行利息成本高出一点,“农行是大单，长线看来不会有太大问题，因此机构都比较放心去借钱”。

　　而A股方面，最大买家可能是中国人寿。消息人士称,国寿对农行的投资额为8亿美元，以A股为主。

　　私募散户不感冒

　　面对强势的发行价，私募基金和散户们的自由度显然更大。

　　全景网调查显示，目前无论机构还是散户，参与农行申购的热情均不高。而对于农行承销商给出的3.02元的询价底限，多数投资者更是表示不值这个价钱。

　　美联融通资产管理公司投资经理汪立家称，不打算参与申购，尽管金融股近日出现资金流入迹象，但市场还没有系统性上涨的机会。他认为，农行定价在2.3-2.5元比较合理，如果定价过高，会导致上市后短期抛盘较大。

　　成都秉健投资公司总经理刘杰也认为，几大银行中，农行整体形象最差，问题最多，市场机会不会太多，合理定价在2.5元左右，3.02元基本上二级市场没有利润空间。

　　除对定价不认可外，私募对于银行股后市的走势也不乐观，刘杰表示，银行股现在上市不是一个好的时机，可以作为长线大资金配置的品种。银行业未来整体利润增幅将放缓，加上融资压力，近日的反弹是对前期暴跌的纠正，重新进入上升通道的可能性很小。

　　与此类似，散户大多无心申购。在参加调查的网友中，近七成表示不会参与申购，22%的网友选择视价格而定，仅有近一成网友明确表示会参与申购。对于具体的心理价位，高达六成半网友认为农行的合理发行价为1.905元，四分之一的网友认为农行发行价应不超过2.7元，仅有将近一成网友认可最低3.02元的发行价。

　　农行上市“利空出尽”？

　　与此同时，A股市场对于农行上市的影响，仍有争议。

　　“农行上市对A股来说应该是利空出尽。预计上市后如此大规模的IPO将告一段落。”渤海证券研究所所长程文卫认为，农行有望为处于估值低位的银行板块带来上升的动力。

　　“目前银行股的估值处于低位，无论从PE还是PB来看，都低于2008年1664点的估值。周三银行股的迅速拉起或许可以理解为农行过会，利空落听。银行股在农行询价前还会有波动，询价后的表现会比现在好。从较长时间来看，银行股的下跌空间已经不大了。”程文卫认为，农行上市“靴子落地”，或将带动银行股启动，进而带动大盘上涨。也有分析人士指出，从AH股溢价情况来看，几乎所有银行股都出现了AH价格倒挂。在银行板块整体“矫枉过正”的背景下，农行“破发”或领跌市场的可能性并不大。

　　不过在另一方面，由于农行的融资规模巨大，无论在资金层面还是在心理层面上都会给A股大盘带来一定压力。

　　在农行准备上市期间为了“维稳”带来的资金能否对冲农行大约700亿元融资的“抽血”尚不可知，况且其他上市银行近期再融资已经给市场带来很大压力。更值得关注的，货币政策可能存在的紧缩预期仍然存在，5月CPI超3%红线，但是为了保证农行平稳上市，加息可能推后，但在通胀压力下，加息的可能性增加。

　　而历史统计也显得比较悲观——以中石油为首的十只大盘股中，有八只上市首日沪指出现下跌走势。其中，中国建筑上市当天，沪指重挫5%，中国平安上市首日，沪指下跌3.64%，中国石油上市首日，沪指跌2.48%。融资规模在450亿元以上的个股上市后，仅有工商银行发行上市时大盘持续走高不受影响。其余大盘股在发行上市当月或次月都使得大盘形成了重要顶部。（来源：每日商报 记者 吴轶凡）