这是嘉兴市一次具有里程碑意义的融资方式新突破：嘉兴市首次通过资本市场来筹措重大基础设施建设资金，在同时获得核准的43家国有企业中，嘉兴交投集团公司是唯一一家地级市国有企业，也是目前为止全国第一家地级市国有企业发行债券。

　　此外，嘉兴交投集团公司债券上市还有着更为现实的经济意义。据介绍，发行25亿元的债券，比同样数额同样是10年期的银行贷款，可节约财务成本近4亿元；比通过其他渠道进行的民间融资则可节约投资近10亿元。

　　25亿元 撬动了200亿元的建设工程

　　人们习惯从某件事背后的意义寻找其实际价值，对嘉兴交投集团公司发行25亿元企业债券也不例外。嘉兴交投集团公司有关人员说，从经济意义方面讲，25亿元债券的发行，解决了嘉兴境内几条高速公路建设的资本金问题，破解了一直困扰项目进度的融资难题。

　　企业债券最大的好处就是债券募得的资金可做资本金。目前项目融资难度实际上就是资本金融资的难度。按照国家相关政策，一个项目的自有资金即资本金必须达到35％。只有拥有了这35％的资本金，才可以向商业银行贷余下的65％建设资金。如果35％资本金解决不了，再好的项目也无法从银行获得贷款，工程根本动弹不得。因此，资本金对一个企业的命运具有四两拨千斤的作用，牵一发而动全身。记者了解到，市交投集团公司正在建设的几条高速公路，需要54亿元左右的资本金。“为了筹措这54亿元的资本金，我曾经试图通过资产证券化来破解，但是高速公路资产还处于正在形成的过程中，这一步无法实施；我们还考虑向社会民间融资，在长达半年的时间里先后接触了30多家企业，一听说哪里有钱就追到哪里，可是仔细一算，民间借贷利率太高，企业无力承受。”钱！钱！钱！面对市里项目推进年的鼓声一阵紧似一阵，面对工程可能因资金困窘而受到耽搁，面对公路沿线村民那一双双企盼的眼睛，市交投集团公司负责人说，在去年上半年，他真是心急如焚！25亿元企业债券的发行，让本因资金紧缺而受到牵制的高速公路建设项目扭转乾坤。对其他那些绞尽脑汁寻求银行贷款的企业来说，交投债券的发行，也是一件喜事，因为这25亿元是真正的市外资金，不挤占银行贷款指标。

　　25亿元企业债券 为企业节约成本近10亿元

　　市交投集团公司成功发行企业债券，除了成功破解高速公路建设中的融资“瓶颈”外，这于我们这座城市来说，还有着更深层次的意义，那就是表明企业在破解资金紧缺这一难题时，不再等、靠、要，而是主动出击，学会用全新的融资理念寻求突围。这不仅仅是简单的创新，更是一种信心的彰显。

　　“通过发行债券，优化了我们的资本结构，降低了财务支出，在国有资产保值增值方面的效应是显著的。”市交投集团公司财务部门负责人给记者算了一笔账：本期企业债券的年利息是4．35％，而银行10年期的贷款利息需6．12％，比同样10年期25亿元的银行贷款，可节约成本近4亿元。而更为重要的是，由于缺少资本金，即便是以6．12％的利率也根本无法从银行贷款，企业不得不靠资产证券化或社会财团等其他渠道进行民间融资，民间融资一般的市场利率是10％，同样10年期25亿元贷款，发行企业债券可节约投资近10亿元。相当于嘉兴市一个县一年的地方财政收入。

　　“06嘉交通债”发行的操盘手华西证券有关负责人告诉记者，发行企业债券具有规避利率风险、降低财务费用的财务功能，有条件的企业应学会利用这种融资手段，因为我国当前债券基础利率仍处于历史低点。如果企业能够抓住机遇发行长期债券，尤其是长期固息债券，将有效规避远期利率风险。此外，在债券利率低于同期贷款利率的条件下，运用债券资金直接意味着企业财务成本的降低和盈利水平的提高。上述观点在市交投集团公司实践中得到了佐证。

　　一则新闻报道改变一种筹资模式

　　发行企业债券是激活社会民间资本投资的一条有效途径，但是从来也没有嘉兴企业涉足这一全新的融资模式。（嘉兴自来水厂也曾发行过企业债券，但审批部门的层级有别于市交投集团公司，数额也只有1000万元左右）。嘉兴交投集团公司是如何尝到企业债券发行“头口水”的？

　　“正在我筹措资金四处奔波又四处碰壁的时候，新闻媒体的一则报道激发了我的筹资灵感。”交投集团公司负责人说，去年6月，他在报纸上看到杭州城建获得国务院批准，发行10亿元10年期的中长期企业债券。“我看到这个新闻，眼前一亮。以前一直都以为债券只有一年期和二年期，而高速公路建设有一个较长的建设工期，在这么短的时间里根本无法形成还货机制。所以从来也没动发行企业债券这方面念头。”“人家能做，我们嘉兴为什么不能做？”就这样，经过短短7天的取经和咨询，上至市委、市人大、市政府、市政协的领导，下至市发改委、国资委、交通局、财政局、国土局、建设与规划局、工商局、审计局、工商银行嘉兴分行、市政府驻京联络处等10多个相关部门及交投集团公司员工，共同锁定了同一个目标：“发行企业债券！”

　　仅用半年时间成功发行债券是嘉兴速度的体现

　　发行企业债券谈何容易？必须经国家发改委审批，国务院核准。而且还必须符合下列条件：债券利率不得超过国务院限定的利率水平；股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元；有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元；累计债券总额不超过企业净资产额的40％；最近3年平均可分配利润足以支付企业债券1年的利息；筹集的资金必须投向符合国家产业政策的行业……

　　一般企业为了发行债券都需两年至三年的运作过程，而交投集团公司真正有发行债券的意念还是去年下半年的事。

　　在发行企业债券的时间上，嘉兴交投集团公司又一次创造奇迹：只用了半年时间，就梦想成真。而且申报25亿元，一次核准25亿元，这在企业债券发行史上，也极为少见！在这次审批的43个项目608亿元企业债券中，交通项目有6个，总额78亿元，而嘉兴交投集团公司是数额最大项目，达到25亿元。

　　“在长达一个月时间里，我们天天加班加点，准备的资料加起来足有1米多高。资产评估、信用评估、发行章程、律师意见书、担保机构……一个月内完成了所有申报材料。”交投集团公司员工脸上写满了收获的喜悦。

　　“交投集团公司能够一次性成功发行债券，是全市所有相关部门共同努力结果，是大家心往一处想，劲往一处使，共同打拼的结晶。”交投集团公司负责人满怀感激地说，“没有市领导的重视，没有相关部门的全力配合，光靠交投集团公司是很难完成的。”

　　在去年那个炎热夏季，市委副书记、市长陈德荣，市委常委、常务副市长王洪涛，市发改委主任周楚兴一趟趟跑北京与国家发改委等部门沟通，经常是上午10点钟的飞机过去，晚上8点钟的飞机回来，中餐和晚餐都在飞机上解决。由于白天工作忙，加上交投集团公司发行债券要争分夺妙，耽误了一个环节就可能耽误整个进程，为此，市领导一般都是挑灯夜战晚上开会商量相关事宜。有一次，楼上是交投集团公司的会议，楼下是信访会议，有些事情都需市领导出席协调，他们不得不两头奔波。

　　对细节的记忆，没有随着时间的流逝而磨灭。曾经经历的点点滴滴，而今都已成为战果来细细回味。承销过许多企业债券发行的承销商华西证券商说：“嘉兴交通建设债券在短短的半年时间里得以成功发行，是嘉兴速度的一种写照。”

　　 “06嘉交通债”投资看点———嘉兴经济活力足

　　据悉，国家发改委同意市交投集团公司发行的债券简称是“06嘉交通债”，采取固定利率形式，票面年利率为4．35％。这个利率高于目前3．60％的银行5年期存款利率。不过，对投资者来说，投资的欲望更多的来自对未来收益的预期和风险的评估。作为主承销商，华西证券高级经理张大行告诉记者，公司在接这个项目之前，就已对“06嘉交通债”预期收益进行全面评估，这期的投资看点也非常多。张大行说：“首先，嘉兴交投集团公司给我们的最大感觉是管理上非常好，这支团队极其敬业，效率也很高。像我们出差加班是家常便饭，在交投集团公司我们每次加班，不管是双休日还是节假日，不管是领导还是普通员工，每人都跟着忙碌，每件事从决定到实施都是雷厉风行，一旦形成决定，公司每个人都会竭尽全力，朝着共同目标努力。”在这名职业证券商看来，衡量一只债券的成长性，企业内部管理是否严谨到位是很重要的一环，这点，现行的交投集团公司管理让他放心。“我们对一个企业的评价除了本身资质、管理水平外，还要对企业背景包括所处地域、投资行业等方面进行综合评定。我们经过半年多的接触，发现交投集团公司的项目建设管理较为完善。他们实施的业主驻地办、管办分离等制度均创新了高速公路建设管理手段，使高速公路建设的质量、工期、投资都可得到有效控制。”张大行不讳言，这个项目的最大看点是有着较好的预期收益。嘉兴区位优势明显，地处中国最具经济活力的长三角中心，是连接上海、杭州、苏州、宁波的咽喉要冲，作为长三角交通的枢纽，嘉兴经济发展水平及居民收入不断增长，货运及客运量连年攀升，预计未来区域内交通运输需求仍将保持增长，为嘉兴交投集团公司的经营提供了良好的外部条件。这些区位优势完全可转化为项目的预期收益。政府支持度也是证券商筛选项目的重要因素。华西证券商说，在交投集团公司发行债券的过程中，他们深切感受到嘉兴市政府、各部门和省发改委都给予最大力度的支持，这些部门都形成了“大合唱”。

　　……“没有理由让我们不看好本期债券。”主承销商华西证券有限责任公司负责人向记者透露，“从目前我们搜集到的信息看，‘06嘉交通债’已名花有主，我们是不愁销，而是愁不够销。”

　　发行风险  如何破解

　　任何一种融资手段，都有其风险，企业债券也不例外。

　　就企业债券本身而言，也存在利率、兑付和流动性风险，而对发行人嘉兴交投集团公司来说，则面临了收费标准变动、项目建设、项目营运及市场风险。如何化解这些风险成为嘉兴交投集团公司在成为第一个“吃螃蟹者”以后必须跨过的“槛”。

　　对此，嘉兴交投集团公司有关负责人告诉记者，债券4．35％的年利率已充分考虑了对利率风险的补偿，债券发行结束后将申请在国家批准的证券交易场所上市，债券的流动性也将在一定程度上减少利率风险。此外，我们对“06嘉交通债”进行风险锁定，债券由中国工商银行股份有限公司浙江省分行提供无条件不可撤销的连带责任担保，进一步增强了债券本息兑付的可靠性。不过，足以让投资者吃颗“定心丸”的是，债券发行募集资金建成几大高速公路后，以嘉兴的区位优势和长三角的经济实力，作为发行方嘉兴交投集团公司有着可以预期的盈利能力。企业的管理好坏也是评价债券风险的一个重要因素，对此，中诚信国际信用评级有限责任公司相关人员在对嘉兴交投集团公司作了全方位考察后认为，嘉兴交投集团公司目前的管理是严谨的。公司凭借自身在高等级公路建设及经营领域的经验，在高速公路建设中实行全过程跟踪审计，采取切实措施控制资金支付，避免施工过程中的费用超支、工程延期和施工缺陷等风险，确保项目建设资金控制在预算内，有能力保质保量使工程如期竣工和投入运营。市交投集团公司负责人说，我们还将强化内部管理，将养护成本和管理成本等可控成本降低到最低限度，尽可能规避市场风险，并加强高速公路的维修及养护，定期对高速公路进行检查和清洁，保证路面情况的良好及畅通无阻，加强对养护队伍的建设及培训，提高紧急事件的快速处理能力。完全有信心通过我们的精心管理创造一流效益，确保投资者的利益。

　　交投债券上市给嘉兴带来的启示

　　有不少人认为，嘉兴交投集团公司成功发行企业债券，必将引来一场突围融资困境的思想革命。

　　在采访中，市交投集团公司负责人一再说：“我只是充分利用了高速公路这个平台，并在这个平台上想方设法演好演足我的戏，充分发挥高速公路融资的潜力。”

　　有人说，嘉兴交投集团公司之所以能成功发行企业债券，是因为它的项目好，高速公路有着高收益、高回报的特点。

　　但是华西证券商说：“每一个行业都是一个舞台，都有潜力可挖，关键看我们怎么去挖。”

　　“市交投集团公司成功发行债券，其更重要的意义在于进一步拓宽了我市重大基础设施项目的融资思路。”市发改委主任周楚兴说，今年，嘉兴全市固定资产投资将超800亿元，除了原来的银行借贷、引进外资和市外资金、政府投资、企业投资五个传统的融资模式外，通过交投集团公司这一次的成功实践，在直接融资方面又打开了一条全新通道。尤其是在重大基础设施建设方面，要抓住国家扩大债券发行规模的机遇，突破融资“瓶颈”。

　　周楚兴说，发行企业债券，还有提升企业形象的宣传功能。因目前企业债券实行国务院特批制，发行主体主要是规模大、实力强的大型国有企业，取得债券发行额度本身就已经证明了企业的良好资质，债券发行资源的稀缺性和发行资格的增值性将提高发行人的品牌价值，促进无形资产增值。能够发行企业债券，在某种程度上证明了企业已进入“高端企业俱乐部”，近年来有上百家国有大型企业提出发行企业债券的申请，企业债券市场影响日益扩大，发行企业债券已经成为大型企业确立资本市场地位的重要手段。

　　浙江大学一名长期研究金融债券的教授在电话里告诉记者，嘉兴成功发行第一只企业债券，也是嘉兴经济活力增强的一种佐证。因为融资企业债券市场的发展与经济增长呈现相当强的正相关关系。就全球范围来看，经济增长与企业债券市场发展的相关系数为0．87，远高于经济增长与股票市场和银行贷款的相关系数（均不超过0．5）。