观察评论：潮水退去才知道谁在裸泳

　　股神巴菲特有句名言——“只有当潮水退去的时候，才知道是谁在裸泳”。如今，这句话必然在机构投资者中得到应验。去年在6000点之上一手导演了300元股神话的公募基金们，在股指腰斩后拼命派发着手中筹码；而在5000点之上早早看空的QFII和保险资金却不断闪现建仓身影。

　　当沪指跌破3000点之后，那么谁会成为最后的裸泳者？

　　QFII排队等候抄底

　　统计数据显示，仅在过去8周的40个交易日中，基金出逃的资金就达961.8亿，相当于基金平均每天至少要净卖出24亿。

　　就在市场因非理性抛售而再创新低近乎绝望的时候，嗅觉灵敏的QFII开始进场抄底。

　　大智慧topview数据显示，在2月以来30个交易日累计约1000亿机构资金净流出后，3月25日后机构资金净流出明显趋缓，4月2日、3日机构资金流向出现明显逆转，两个月来首次出现大幅净流入，两个交易日资金净流入达102亿。

　　中金陆家嘴和申万新昌路席位一般被视为是QFII的交易通道，相关统计表明，超过11家QFII机构通过中金公司席位进行交易，还有7家QFII在申银万国席位交易，而这两个营业部更是重中之重。这两个席位最近大举连续买入A50中的大指标股，联系到香港A50中国基金最近的大幅放量，可以认为QFII在流入抄底。

　　更值得关注的是，在QFII额度停批一年多之后，近期外汇局已悄然批出了3亿美元的额度，这标志着200亿美元新增的额度开始启用。

　　基金成为趋势投资者

　　对于在股指腰斩的时候基金为何还持续全面做空，笔者百思不得其解，似乎与其奉为神明的“价值投资”越走越远！金字塔形的价值投资建仓方式现在一转眼变成金字塔形的抛售方式，从近期异动个股成交回报来看，蓝筹股卖出方屡屡出现机构席位的身影，而基金又成为其中最为坚定的做空者。

　　被动做空？可能性似乎不大。首先，目前基金的仓位普遍不高，一季度基金股票仓位降至74.68%的低位区，甚至近期还传出有基金已减至65%持仓底线；其次，目前尚未有大规模赎回的报道。截至一季度末，基金总份额为21039.48亿份，较去年年底增加57.67亿份，股票型基金和混合型基金只有10.97亿份和97.13亿份净赎回；再次，新基金也在不停发行，部分“援军”也开始进入建仓阶段。

　　调仓换股？这也解释不通。近期基金的抛空行为几乎波及其持有的所有板块。对于地产股的减持可以说成是应对可能出台的调控政策，进而可能对银行板块的持筹信心产生一定影响，但抛售潮还蔓延到化工、农业等一季度基金增仓最为积极的板块就令人咋舌。

　　所以比较有可能的答案恐怕是第三种了。对于高通胀的担忧、对于等待救市无果的放弃、对于大小非的恐惧，在上月末发布二季度报告时还自信满满的公募基金却突然“集体恐惧”，感到“大盘深不见底”，于是跟随趋势先做空，等到趋势拐头向上时再做多。若向来以价值投资为理念的目前A股最大机构投资者——公募基金转为趋势投资者时，那不能不说是一种悲哀。小资金尚且可以等到趋势逆转再追进去，基金那么大的规模如果一起追涨，踏空或者拉高回补的风险可想而知。

　　最近两三年我们听惯了价值投资的标榜，但事实上真正以价值投资准则来操作的人却少之又少。要说价值投资，赵丹阳才真正是名副其实、说到做到，一旦发现没有了合适的投资对象，就坚决退出市场。价值投资的规则并不难归纳，学会也不难，难的是长期坚持，靠的是在追涨杀跌的喧嚣和浮躁环境中，对于投机诱惑时的淡定以及极度恐慌时的超然。

　　QFII的踊跃进场和公募基金的非理性抛售构成了当前A股市场的围城迷局。尽管目前QFII的资金额度还不够庞大，对市场的影响相当有限，但历史的经验告诉我们，QFII和公募基金投资行为的背离往往意味着新一轮行情正在向我们走来。

　　证监会扣响“救市”第一枪

　　政策暖风也徐徐吹来，只是疲弱的市场并不领情。

　　上周以来，银监会、国资委、央行等相关负责人都对股市发表积极言论。

　　国资委主任李荣融4月14日明确表示，“对国有股减持，我们有承诺，要为股市的健康发展做贡献，别担心。”

　　4月16日，央行办公厅一位副主任表示，目前，没有进一步紧缩房贷的新政策，宏观调控的对象不是股市和楼市，但是会关注这两个市场，制定货币政策时会予以考虑。

　　4月20日，证监会则破天荒地在周日晚间公布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，扣响救市第一枪。

　　不过在弱市中，参与者总是较为情绪化，因为大盘一时冲高回落就对利好产生怀疑，遗忘利好的本源。

　　在我看来，大小非大宗交易的真正意义是减持前市场将先知晓！大小非通过大宗交易的真正意义在于公开了对大小非减持的透明度，大宗交易减持前后二级市场就会先知晓。

　　比如某公司想卖大非，那么它就会先在大宗交易挂牌交易，就算他交易成功了，这些肯定是要马上公告的。在二级市场大家会马上就知道这个公司准备卖多少了，已经卖了多少，卖成什么价格，而不是目前卖完了之后才出公告的制度，市场知道已经晚了……

　　这样的结果就是大小非透明度增加，股票价格将在大小非大宗交易减持前后第一时间作出反应，甚至其股价会直线下跌，这就使得大小非的减持会有所顾虑。这使得无论是通过关联机构用大宗交易转手，还是在1%幅度内去多次减持，其减持的价格肯定会远远低于目前的水平。这才是证监会公告的制造意图，也是为什么证监会说会改变大小非对市场价格的扭曲。

　　许多人认为，大小非可以搞个关联公司在大宗交易去接盘，再搞到二级市场悄悄去大把地卖。但如果有人大额甚至巨额的大小非敢拿到大宗交易去卖，该股第一时间就会连续大跌。掂量着这些利益得失，他们还愿意这么做吗？

　　因此，这个政策会起到“公平”的作用。虽然不能断绝减持，但“公平”会形成良好的博弈，另一方面去制止大小非的恶性减持。

　　有了这个政策，先把大小非限制，那后续若出台市场所期待的降低印花税利好就不会被大小非所窃取。如果没有今天的大小非限制，即使出台降低印花税的利好也只会引发大小非更多出逃。所以，先控住大小非，然后再出降税政策，这也是救市的技巧。

　　因此从这个角度来说，利好组合拳的布局其实已在管理层心中，只等适合的时机释放而已。在政策明确的背景下，此时过分看空是不合时宜的。

　　QFII和公募基金最后谁能胜出还要拭目以待。市场估值体系一时之间很难找到平衡点，现在唯一站得住脚的标准H股股价就值得我们关注。先后出现“A、H”股价倒挂现象的中国平安和中国铁建等个股，目前均呈现出了明显强于大盘的走势。

　　昨日恒生A、H股溢价指数收报130.88点，再跌0.82%，显示当前A股股价平均比H股股价溢价30.88%，溢价率连续五日明显回落，并连续第二天创出自去年7月初发布A+H指数以来的最低收市水平，与去年比值最高接近200的峰值相比，目前的A股与H股相比价值已凸显。