宁波证券期货论坛

　　 本报讯 股市何时重现“做多中国”的大牛市故事？在上周末举办的第三十期宁波证券期货投资论坛上，中信证券研究员章磊认为，A股目前的估值开始合理，通胀下半年将逐步回落，但股市将依然表现为震荡格局，随着宏观经济日趋明朗，企业业绩调整到位，市场气氛会逐步好转。但在此之前，震荡市的运行格局不会改变。

　　 估值水平还将继续下调

　　 过去8个月，通胀率走高和经济增速趋缓是导致股市下跌的核心原因。对于未来市场的判断，章磊表示，宏观经济和业绩预期依然是影响下半年股市的核心因素。在两个因素尚未明朗之前，下半年股市依然维持低位震荡格局。但由于股市的经济环境与业绩预期在四季度日渐清晰，他判断市场四季度会好于三季度。

　　 章磊说，相对而言，目前影响业绩的最为核心的原因不是需求，而是价格（成本）；尽管今年3月份以来盈利预测下调，但目前市场对于2008年盈利增长的预期依然过于乐观。A股市场拐点的出现取决于我国通胀的走势。但在能源价格、货币政策从紧的背景下，当前股市出现反转的机会不大。

　　 在未来5年内，我国经济有望保持8％-10％的较高增长速度；通胀得以有效控制，但将保持在4％-8％较高的水平。无论从全球市场比较还是从产业资本预期回报率来看，目前A股估值还未到强吸引力区间。当A股今年的动态市盈率从目前19倍下降到16倍时，或将引领市场发现价值。这意着A股估值再下降20％，就会进入绝对便宜的区间。

　　 从通胀和产业整合中挖掘机会

　　 对于投资的主线，章磊认为应当抓住通胀和基于产业整合的投资两条主线。他认为涨价结构依然是挖掘日后投资机会的重要主线，而未来中国产业整合的范围有所扩大，受成本压力和产能过剩的诸多行业都有机会。

　　 这是因为影响企业盈利的核心因素依然是价格（与通胀相对应）和需求（与经济增长相对应）。近期经济运行中价格是主要矛盾，因此通胀主题依然是短期内可以延续的投资主线；而随着经济进入“软着陆”，中国企业也步入产业整合期。在国家行政政策推动和自身成本压力作用下，诸多行业会不断加快产业内部整合，这是经济“软着陆”环境下相对长线的投资主线。

　　 对于下半年股市投资的行业选择，章磊建议一方面关注煤炭、钢铁等通胀环境下产品价格能够上涨的行业；另一方面则从产业整合和产业政策主题出发，关注通讯设备、医药、造纸和电力设备(新能源)等供需关系改善的行业。上述行业的未来业绩增长依然有进一步改善可能。短期而言，他看好可能受到“价格管制”放松预期刺激的石化、电力板块，和前期被主流机构低配的银行、地产的行业龙头公司。